英国的经济到底怎么了？

前言

自疫情以来，英国国内一系列的动荡和措施吸引了全球不少目光。近日，英国再次爆发超过五十万人参与的大规模罢工，且未来有隐隐升温的趋势，根据新闻报道，这是自2011年以来最大的罢工活动。时间再往前倒推一点，英国央行多次加息，现已将利率调整至4%左右，根据多方预测，这一利率在不久的未来仍会升高，要知道，2021英国的利率才只有0.1%，这么大的增幅无疑又创下了历史。到底是什么因素使英国陷入如此 “窘迫”的地步。简单来说，遥遥领先的通货膨胀是最主要的导火索。可什么引起如此的通胀，为什么英国的经济相比于其他发达国家的经济尤为突出？

通货膨胀的原因

疫情三年，对各国的打击是重大的，各国封锁交通，控制进出口，对经济的下滑产生巨大的影响。英国是以金融业闻名的国家，相对的，制造业和粮食产业就比较依赖进口。食物等生活必需品无法及时从其他国家取到。供应减少，导致成本推动型通货膨胀 (cost-push inflation)，在没有合适的替代品的情况下，自然而然，英国的商品和服务的价格水涨船高。

从图中我们也可以发现，成本推动型通货膨胀会导致国家生产总值（GDP）的下降。虽然有时候不准确，但国家生产总值是可以在一定程度上反映一个国家的经济走向。同时可以看到，第二个红点对应的price level是比第一个红点要高，解释了通货膨胀的发生。

第二导致通胀的原因是近期轰轰烈烈的俄乌战争。当西方国家对俄罗斯发动一系列金融制裁后，俄罗斯以切断能源供给断财路作为给与欧盟的反击。此举也是造成了2022年最大的一场全球性危机——能源危机。虽然欧盟国家一直在提倡氢能源以摆脱对于俄罗斯的依赖性，但氢能源技术还未成熟，石油以及天然气仍然是刚需。

显而易见，能源的短缺促使能源以及一众能源衍生品的价格一路飙升。加剧了成本推动型通胀。

由于这两大原因的影响，英国的通货膨胀已经达到10.5%，与英国央行理想的通货膨胀率2% 高出五倍有余。为了抑制如此高的通货膨胀，英国央行也推出了许多政策，可最终的结果都不太理想。

政策的博弈

一边是英国央行抓紧执行紧缩货币政策以降低高通胀，一边是“新”上任的传奇女首相 伊丽莎白 特拉斯疯狂撒钱，刺激通货膨胀的加剧。可以说，英国经济不乐观有一部分是特拉斯让人摸不着头脑的政策导致的。

新官上任三把火，特拉斯一上任就公布了一个mini budget (在英国发布一个正式的政策之前，都需要有一个mini-budget), 这个mini budget的内容包括但不限于将基础个人收入税从20% 减到 19%, 取消英格兰，威尔士，和北爱尔兰的45%高税率。这个mini-budget看似是全民减税，刺激消费，但仔细一看，获利的仍然是高收入人群，基层人民并未从这项mini-budget中获得好处。更致命的是，此举无疑会大大增加英国政府的欠债，增加无法如期返还国债的风险。这一来一去，投资者们信心骤降，纷纷抛售手中的国债。

由于国债被大量抛售，英国国债的价格也随之降低，与之成反相关的国债收益率一路上涨（其中的关系有机会下次再讲）。正如上文所提到的消费者信心变低，许多人开始抛售英国的资产，导致英镑与美元的汇率持续走低，创造了历史新低。

而这还不是结束，这一切的种种都为接下来的暴雷做出了铺垫。

养老金市场的崩盘

在英国，养老金对于每个个体而言是十分重要的，据统计，平均下来，养老金占每个英国市民私人财富超过40%，这个市场的总值已经超过上百亿美元的规模。而它也是此次英国经济崩盘的主角之一。

大部分的养老金为固定收益，换句话说，当人们把钱给到基金并签订合同，无论这几十年经济市场如何波动，基金都需要返还原先承诺好的收益给到退休者。金融市场瞬息万变，谁也无法保证能一直保证不亏损，所以乍一看，基金要承受巨大的风险，何必呢？所以，养老金基金选择了一种负债推动型投资（Liability Driven Investment）的投资策略来规避风险，甚至赚点收益。这个投资策略的大框架是，养老金基金会拿他们的负债，也就是养老金，去投资金融市场购买产品，变成他们的资产，再用这些金融衍生品对冲他们的风险。所以，养老金基金的负债和资产是同升同降，但幅度是不一样的。还有一点是利率的风险，当利率下降，负债和资产会同时上升，当利率上涨，负债和资产会同时下跌。当资产大于负债时，相安无事，但当负债大于资产时，基金则需做其他的投资以弥补缺失的部分。

以上是负债推动型投资的大致思路，接下来是如何具体执行的。英国国债曾是风险最低的金融产品，所以深受养老金基金的青睐。不夸张地说英国国债最大持有者是这些养老金基金。除此之外，养老金基金还会和各大投行银行进行一个对赌，叫利率交换(interest rate swap)。

简单来说，原先付固定利率的养老金基金会在付完保证金之后会和付波动利率的投行或银行交换利率，当利率下降，养老金基金就会挣钱，反之，养老金基金就会亏钱。养老金基金之所以会做这样一个对赌的前提则是他们预测利率会持续走低。

很不幸，一系列事件之后，英国的利率飙升，导致养老金基金在利率交换对赌中持续亏损，需要基金持续递补保证金以维持对赌。而这一部分保证金是售卖国债换取的现金流。当国债在市场上的数量多了，价格自然下降，于此同时国债和利率成反比，进一步推升利率， 基金又不得不补交保证金。可以发现，这似乎已经形成了一个无法破解的死循环。

难以想象，如此巨大的基金市场一旦崩塌，英国的经济又该是什么走向。

结尾

显然，英国央行也意识到此次危机的严重性，宣布大量购买国债以阻止国债价格的进一步下探。但疫情带来的风波仍未完全消除，能源问题始终存在，国内工人大罢工，英国未来的经济仍不明朗。这一次，我们或许可以成为历史的见证者，见证英国这一曾经的世界霸主是衰落还是复兴。